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比年来，自商业务当作券商营收“压舱石”的地位日益突显。但是2026年一季度，两家上市券商同期因自商业务投资失利出现功绩骤降。
4月20日晚，国盛证券（002670.SZ）败露的一季度功绩快报高慢，该公司2026年一季度归母净利润仅146.87万元，同比骤降97.91%。同期其商业总收入同比下降28.82%，至2.96亿元。国盛证券解说称，主要原因系其子公司本期握有的HTT（High Templar Tech Limited，下称趣店）股票受市值波动影响大幅减少公司利润总和及净利润身分所致。
无独到偶，国元证券（000728.SZ）最新败露的一季报也高慢，该公司一季度商业收入、归母净利润双双同比下降超10%。国元证券称“主要系证券投资走动已毕的功绩同比减少所致”。财报高慢，该公司一季度投资收益4.96亿元，同比近乎“腰斩”。
二级市集对此赶快作念出反应。国盛证券上昼开盘后不久即一字跌停，适度收盘报13.21元/股。国元证券全天低开低走，适度收盘报7.40元/股，跌5.97%。
伸开剩余84%自商业务的高权重已成为券商盈利踏实性的“双刃剑”。南开大学金融学指示田利辉向第一财经分析称，当市集波动率袭击阈值时，20%的净值回撤即可吞吃全年利润。更危机的是，该模式指点券商追赶高波动品种。
“历史数据揭示这种增长不行握续，行业亟需重构‘收益可解说、风险可计量’的庄重模式。”他称。
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国盛证券迤逦投资趣店已长达十年本领，此次“拖垮”一季度功绩的径直原因是旧年对这笔投资管帐核算设施的变更。
2025年9月国盛证券发布的《对于对参股公司管帐核算设施变更的公告》高慢，2016年12月，其子公司国盛（香港）投资有限公司（下称“国盛香港”）取得趣店5%的股权。受趣店回购股份影响，适度旧年6月末，国盛香港握趣味趣味店的股份比例约为7.87%。且由于国盛香港前期曾向趣店委用又名董事，国盛证券按影相干规章将该项投资当作永久股权投资并按照职权法核算。
实践上，这一让国盛证券如斯爱重有加的观念，一直饱受争议。公开信息高慢，趣店以校园贷起价，而后尝试过糜费电商、在线耕作、预制菜等多项业务。
Wind高慢，2020年～2025年间，除了2024年商业收入略有反弹外，趣店其余年份的商业收入同比均有清亮下降。
最新年报高慢，由于“临了一公里配送”业务的萎缩，该公司旧年商业收入暴跌至590万好意思元左右，同比降幅达-81%。但受利息和投资收益因循，年度净利润仍有1.03亿好意思元。
（单元：亿好意思元）
但是，直到2025年9月，国盛证券才在前述公告中暗示，由于公司决定当令处分所握有的趣店股票、国盛香港不再向趣店委用董事等原因，其对趣店的股权投资将按照走动性金融资产列报，并按公允价值进行后续计量。
田利辉合计，诚然管帐准则变更试点具备合规性，但露出出洋盛证券的方案滞后。他暗示，凭证企业管帐准则，丧失重要影响时应实时重分类，派驻董事下野确为关节节点。但是，趣店自2022年营收握续下滑、主业停滞，国盛却迟至2025年9月才救援核算方式，反应风险识别机制失效。
“这种‘被迫响应式’管帐处理，将永久蓄积的风险在单期联结开释，虽相宜准则步地条件，却违反了本体重于步地的管帐精神，突显风险管理的前瞻性不及。”他暗示。
一位非银行业分析师向第一财经解说，按照职权法核算，趣店已毕的利润会记为国盛证券的“投资收益”，取得的分成则记入“应收股利”一项。但变更之后，趣店的股价波动会径直记入利润表中的“公允价值变动收益”一项。
Wind数据高慢，本年一季度趣店股价从3.6好意思元/股左右跌至1.92好意思元/股左右，区间跌幅达45.92%。
更为致命的是，2025年年报高慢，国盛证券的“金融资产投资”一项中，仅趣味趣味店这一只股票，其余为债券、相信产物、资管有计划产物等。这进一步放大了趣店股价波动对国盛证券的冲击。
2025年年报高慢，国盛证券投资收益2.64亿元，同比下降42.31%，其解说称系“金融器用投资收益同比减少及所握趣店股权退换管帐核算方式的影响”。同期公允价值变动收益为-1.26亿元，较2024年同期的-4400余万元同比减少185.15%。其中，趣店当期形成的公允价值变动损益超-8300万元，在其2025年总公允价值变动损益中占比超六成。
Wind高慢，诚然2025年9月国盛证券就决定丢掉这块“烫手山芋”，但适度本年一季度末国盛香港仍握有该公司8.16%的股份，是仅次于趣店独创东说念主罗敏的第二大推动。
田利辉合计，这露出出洋盛证券存在的三重智商劣势：其一位方案机制僵化，对握续恶化的观念禁绝动态评估机制，握仓情理从产业协同异化为财务投契；其二为退出身手缺失，公告减握却无本体进展，反应走动敌手筛选与流动性管理失效；其三为风控文化薄弱，在趣店基本面崩坏几年间未计提充分减值，直至管帐重分类才被迫露出。
他回顾说念：“中枢重要在于将自营投资等同于二级市集炒作，忽视了机构投资者应有的审慎义务，治理架构与专科身手严重错配。”
盘古智库接洽余丰慧也向第一财经暗示，国盛证券拟处分HTT股票但未实时实践，导致净利润大幅下落，这反应出公司在方案实践上的逐渐与风险管理上的不及。此外，这也高慢出公司对市集变化的预判身手和轻视计谋存在劣势，未能灵验保护推动利益不受市集波动的影响。
“自营启动”模式隐忧多
国元证券一季度一样在自商业务上“栽跟头”。
最新败露的一季报高慢，国元证券商业收入13.27亿元、归母净利润5.42亿元，同比分袂下降12.59%、15.38%。“本季度公司已毕商业收入及包摄于上市公司推动的净利润较上年同期分袂下降12.59%和15.38%，主要系证券投资走动已毕的功绩同比减少所致。”国元证券解说称。
从财务报表来看，本年一季度国元证券投资收益为4.86亿元，较2025年同期的9.48亿元同比下降48.77%，收益接近“腰斩”，国元证券解说称是债券处分收益同比减少所致。
“这是行业系统性压力的缩影。”田利辉分析称，本年一季度地缘冲突激发各人风险资产重订价，A股波动率指数飙升40%，信用债利差走阔25BP，券商自营头寸遭受股债双杀。在他看来，国元证券债务处分收益腰斩，恰露出了券商过度依赖罕见俗性收益的脆弱性。
中国证券业协会官网征引数据高慢，自商业务一经承接三年位居券业第一大收入起首。2025年自商业务收入1853.24亿元，占比34.24%。
但当本年一季度这么的极点行情出当前，自商业务就可能成为“压力源”。余丰慧合计这种模式的脆弱性在于：“一朝市集转向或某些关节投资神志推崇欠安，就可能导致收入暴减。这种模式还容易忽视永久踏实性和风险管理，加多了谈论功绩的不踏实性。”
田利辉向第一财经浮现了一组行业数据：“展望上市券商一季度自商业务收入同比下滑35%至45%，风险管理身手的分化将导致功绩冰火两重天。”
田利辉冷落，短期应建立三说念防地：压力测试需隐敝极点景况、对握仓联结度实施硬守护、养殖品对冲比例动态化。中永久来看，则需推动三大转型：从收益启动转向风险救援后收益窥探；从自营单点袭击转向金钱管理协同；从老本破钞型转向科技赋能型。
余丰慧则强调，券商需愈加剧视风险管理和资产设置的各种性，幸免过度联结于某一规模或神志。同期，要强化里面方案机制和实践成果，确保大概快速响应市集变化，实时救援投资计谋。此外，券商必须加强合规管理，确保统共操作相宜监管条件，亦然防守风险的迫切方面。
“在不笃定时间，券商的中枢竞争力在于‘在风暴中保握航向的身手’。”田利辉回顾说念，通过资产欠债表韧性确立、业务结构多元化、客户生态深度绑定，将外部冲击滚动为相反化竞争上风，才是高质地发展的说念理。
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